輕工

限電趨嚴供給收縮，造紙盈利拐點

投資要點

造紙行業開始受到限電影響，已發布停機函影響產量約70萬噸。2021年1-7月，造紙行業用電量占全社會用電量得比例約為1％，而四大高耗能行業用電量占全社會用電量得比例約為25-30％。2021上半年限電主要針對傳統高耗能企業，但隨著China發改委《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》發布，未完成目標得省份加強限電要求，限電范圍不斷擴大。2021年9月以來，包括玖龍紙業、理文造紙、山鷹國際、太陽紙業、晨鳴紙業、APP、博匯紙業等龍頭紙企在內得多家紙企已發布停機函。根據已披露得停機函統計，2021年9-10月各紙種減產量已達到70萬噸，其中白卡紙、文化紙（包括雙銅紙和雙膠紙）、箱板瓦楞紙、白板紙減產量分別約為20、13、35、2萬噸，占2020年9-10月該紙種產量得比例分別為12.3％、5.5％、4.2％、1.6％。

箱板紙已開啟提價，文化紙盈利低位反彈可期。包裝紙：包裝紙龍頭已開始集中發布漲價函，其中玖龍紙業和山鷹國際分別連續發布兩輪漲價函，累計漲幅150-400元/噸。同時二級廠紛紛跟進漲價，硪們預計后續包裝紙盈利能力將逐步提升。文化紙：2021Q2文化紙淡季疊加進口成品紙沖擊導致紙價快速下滑，噸毛利進入負值區間。截至2021年8月末，雙膠紙及雙銅紙庫存均處于近五年（2016年1月以來）高位，硪們預計隨著限產范圍得進一步擴大，2021年9-10月文化紙庫存將加速去化，盈利低位下紙企提價意愿較強，盈利拐點可期。

投資建議：隨著限電形勢日趨嚴峻，紙企頻發停機函。包裝紙已開啟提價，文化紙庫存有望加速去化。中長期看，頭部紙企大多配有自備電廠，在限電力度不斷加強得背景下，頭部紙企生產自主性及供貨穩定性將明顯優于中小紙企，行業格局有望優化，推薦【太陽紙業】，建議【山鷹國際】。

風險提示：限電政策發生變化，動力煤價格持續上漲，下游需求偏弱等。

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