8月22日晚間，格力電器發(fā)布了2021年半年報，凈利潤僅恢復至2017年，遠不及2018/2019年，從業(yè)績來看，這是一份差強人意的半年報。從股價來看，今年跌幅達24%至45元/股，跌破高瓴資本2019年參與格力電器定增時的發(fā)行價格。值得注意的是，當年超400億元的交易對價，高瓴資本通過向7家銀行貸款了超200億元。“借雞雖能生蛋”但需要支付高額利息。即使格力電器已3輪高額分紅，比之高瓴的其他投資，此番入股格力電器，是相對失敗的一筆投資。
8月23日，股價表現(xiàn)仍舊乏力的格力電器盤中報收44.99元/股，繼續(xù)跌破高瓴資本持倉成本價。
（來源于攝圖網(wǎng)）
高瓴資本旗下珠海明駿投資似乎被格力電器“套住”了。在格力電器啟動混改的2019年，高瓴斥資以46.17元/股的價格受讓格力電器15%的股份。而在2021年12月初創(chuàng)出65.58元/股的歷史高點后，格力電器的股價便持續(xù)震蕩下行，股價早在7月下旬便已跌破上述受讓價格（不扣除分紅，三年合計分紅5.2元/股）。
上述交易的總對價為416.62億元，其中208.31億元是高瓴資本向7家銀行貸款所得。另外，由于董明珠向珠海明駿出資24億元，珠海明駿的收益會被董小姐抽走四成。雖說高瓴資本入股格力后推出了數(shù)輪高額分紅，但就股價跌穿持倉成本和高額資金成本等因素而言，都可能將處在浮盈狀態(tài)的高瓴資本逼近浮虧。
而值得一提的是，在董明珠的帶領(lǐng)下，格力電器近年來存在著多元化探索陷入僵局、渠道拓展難逃桎梏和接班人難覓等諸多問題。
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股價跌穿高瓴資本持倉成本
8月22日晚間，格力電器發(fā)布2021年半年報。逐步擺脫疫情沖擊后，其營收和凈利潤分別恢復至2018年、2017年的同期水平。二季度末，格力電器十大股東構(gòu)成也有所變化。新進股東萬金全球股票主基金一舉成為第七大股東，前海人壽保險和高盛旗下高華-匯豐皆完成了減持操作。
保持不變的高瓴資本旗下珠海明駿投資，在格力電器持續(xù)乏力的股價走勢下，稍顯無奈。
2019年12月，珠海市人民政府出具紅頭文件，批準高瓴資本收購格力電器。高瓴資本將從珠海國資下屬的格力集團手中受讓格力電器9.02億股，其對應(yīng)著格力電器15%的股權(quán)和416.62億元的交易對價。
而這416.62億元，高瓴資本計劃一半自主募集，另一半則是向銀行貸款。由于貸款金額過大，高瓴資本選擇“銀團貸款”。
2019年12月，高瓴資本與招商銀行、我國銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行等7家銀行簽訂了貸款協(xié)議，貸款總額為208.31億元。
同時，本次貸款的主要條件之一，是高瓴資本將其所持格力電器股票質(zhì)押給貸款銀行，質(zhì)押期限為6年。此外，為了有錢支付貸款利息，珠海明駿在貸款協(xié)議中承諾，盡力促使格力電器每年凈利潤分紅比例不低于50%。
上述協(xié)議中，還寫明該股權(quán)質(zhì)押不存在與格力電器市值漲跌掛鉤的補倉或平倉機制。該條款意在維護格力電器股權(quán)的穩(wěn)定性，也意味著無論股價如何跌，銀行也無權(quán)強行平倉。
2021年4月以來，憑借累計金額超220億元的3次回購操作成為A股“回購王“的格力電器，也未阻擋住股價的下跌趨勢。
對于高瓴資本而言，當初向7家銀行貸款超200億元參與格力電器定增，如今股價持續(xù)跌破當初持倉成本價，處境略顯尷尬。
高瓴資本此番416.62億元交易對價，因其自有資金不低于一半，用于收購的合伙企業(yè)珠海明駿注冊資本被定為218.5億元。而這218.5億元中，董明珠出資的24.39億元，對應(yīng)著高瓴資本需要募資194.11億元。
（圖片來源：公司公告）
高瓴資本作為PE管理人，基于這194.11億元的募集資金所獲的每一分錢收益，包括管理費、執(zhí)行合伙事務(wù)報酬、超額收益，董明珠都將抽成41%。
值得注意的是，珠海明駿只打算存續(xù)5年，而GP有權(quán)續(xù)命2年。也就是說，不排除7年存續(xù)期一到，高瓴資本套現(xiàn)離場。
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渠道、多元化、接班人成格力電器發(fā)展桎梏
由于產(chǎn)品線單一、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，格力電器長期為市場所詬病，多元化轉(zhuǎn)型迫在眉睫，而其多元化戰(zhàn)略啟動較晚，直到董明珠執(zhí)掌格力之后才逐步開啟。
據(jù)悉，在多元化探索的前期，格力前期采取了出海“補增量”的策略，企圖創(chuàng)造市場新增增量。而數(shù)據(jù)顯示，其出海收入貢獻仍然較小，海外策略擱置。
與其依賴不熟悉的海外，不如發(fā)力內(nèi)需市場。于是，開始向高端制造延伸、擴充產(chǎn)品品類，但“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”之路同樣并不順暢，新業(yè)務(wù)要么停滯不前，要么深陷糾紛，難成氣候。
2010年，格力注冊了“大松”品牌，嘗試在高端小家電尋找突破，盡管布局超過10年，格力電器2021年的生活電器營收占比僅僅2.48%。
值得一提的是，格力電器最有爭議的產(chǎn)品線便是手機。格力手機推出5年多來，格力電器歷年財報都沒有對手機產(chǎn)品作單獨列示，即使將其“智能裝備產(chǎn)品”全部定為銷售手機的收入（實際不僅僅包括手機），其2021年的銷售收入占比也僅為0.47%。
2016、2017年，格力電器上線了新一代的手機，但銷量持續(xù)非常低迷，近兩年來格更是“銷聲匿跡”。據(jù)悉，后來的格力手機成為了供應(yīng)商和員工內(nèi)購專用機。
外界討論最多的是，格力電器對于新能源汽車領(lǐng)域的布局計劃。在股東大會上，董明珠支持銀隆新能源項目但遭到反對。2016年，董明珠募資30億元入股銀隆新能源，開始進行跨界造車。然而，縱使在2年時間內(nèi)耗資了上百億鈔票，最后出來的產(chǎn)品卻并不被用戶買賬，致使董明珠和銀隆深陷輿論漩渦。
2018年，董明珠對外宣布格力將進軍芯片行業(yè)，并在2017年的年報中宣布將不進行利潤分配，不實施送股和資本公積轉(zhuǎn)增股本，將錢留下來發(fā)展芯片業(yè)務(wù)。不過到了三年后的2021年，格力集團的芯片卻還未見蹤跡。
多元化探索失利之外，長期仰賴的銷售渠道也在制約著格力電器的發(fā)展。值得一提的是，真正拉開格力和美的差距的是銷售渠道的革命。
2021年的疫情之下，過于依賴的線下渠道的格力電器受到巨大的沖擊，銷量直線下跌。與此同時，美的、小熊電器等擁有優(yōu)秀線上渠道的企業(yè)，成為疫情下的黑馬。
格力電器以往的經(jīng)銷商模式為其最初發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)，但隨著互聯(lián)網(wǎng)電商發(fā)展成熟，也成為制約其繼續(xù)發(fā)展的一個枷鎖。
格力一直引以為豪的是以“區(qū)域銷售公司”為中心建立的龐大線下經(jīng)銷體系，通過相互參股及銷售返利，深度綁定雙方利益，長期以來線下渠道貢獻了格力整體營收的80％。
而這種過于依賴線下的體系，勢必也會造成很多問題。
通過互聯(lián)網(wǎng)電商平臺可以垂直觸達消費者，可以根據(jù)銷售情況靈活調(diào)配生產(chǎn)與庫存，而格力這種層層經(jīng)銷商的模式，除了效率低下，每個環(huán)節(jié)勢還增加了額外的成本。
2021年以來，格力電器在全國范圍內(nèi)推廣新零售模式，推進銷售渠道和內(nèi)部管理變革。董明珠開始親自上陣進行直播帶貨。
業(yè)內(nèi)人士認為，格力電器當前的銷售體系比較傳統(tǒng)，而且白電領(lǐng)域比較依靠線下銷售體系，在往電商調(diào)整同時，格力又一步到位步子太大，董明珠親自上陣帶貨使得線上線下的銷售體系容易出現(xiàn)混亂。從整個白電市場來看，空調(diào)已經(jīng)處在一個相對增長趨緩的背景下，格力可能還需要有一段陣痛期要過。
值得注意的是，格力電器還面臨高管接連出走的問題。
2月21日，黃輝因個人原因申請辭去公司董事、執(zhí)行總裁職務(wù)，辭職后不再擔任公司任何職務(wù)。而這是繼該公司董事、副總裁、董事會秘書望靖東離職后，又一高管離職。
核心高管的接連離職，必然會加大外界及資本市場對格力電器的懷疑。
從行業(yè)看，美的的市值已經(jīng)超越格力電器很多，海爾智家的市值也在步步緊逼。因而，市場對格力電器的質(zhì)疑自是會體現(xiàn)在股價上。
