智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，首予敏華控股(01999)“買入”評級，預計FY2022-FY2024歸母凈利潤分別為24.4/30.8/38億港元，對應PE25.1/19.9/16.1X。

事件：根據(jù)該行渠道調(diào)研了解，公司芝華仕貴族、紳士、時尚、都市等系列沙發(fā)、床、床架主推款產(chǎn)品零售價將于8月23日起上調(diào)5%左右。

東吳證券主要觀點如下：

提價順暢較好覆蓋原材料上漲。

2022財年(2021年4月1日)以來，公司對內(nèi)銷產(chǎn)品已進行兩次提價，每次提價幅度均為5%左右，提價頻率及幅度高于往年。本次提價落地后，21年內(nèi)銷產(chǎn)品累計提價幅度將達到15%左右，可較好對沖原材料價格上漲對盈利能力的影響。公司提價采取終端先行模式，即首先上調(diào)終端零售價，待終端價格傳導較為充分后再調(diào)升出廠價。該模式下，提價將增厚經(jīng)銷商利潤，因此經(jīng)銷商配合度較高，提價落地較為順暢。該行預計出廠價將于10月起進行上調(diào)，有望進一步提升2022財年下半年盈利能力。

公司內(nèi)銷渠道快速擴張期FY22收入端有望維持高增，中長期功能沙發(fā)滲透率提升空間仍然廣闊。

2021財年公司實現(xiàn)營業(yè)收入164.3億港元，同比增35.3%;其中內(nèi)銷收入99.8億港元，同比增61.9%，收入占比達到60.7%(同比增10pp)。2021財年內(nèi)銷的靚麗表現(xiàn)得益于線下擴店加速、營銷力度升級及持續(xù)的經(jīng)銷商賦能。2022財年公司延續(xù)快速擴店策略及較強的市場建設力度，渠道下沉及加密空間仍然廣闊。

根據(jù)公司公告，截至2019年，我國功能沙發(fā)滲透率(銷售量口徑)僅為4.4%，而外國功能沙發(fā)滲透率已達到47.8%，且持續(xù)穩(wěn)定提升。對標外國市場，我國功能沙發(fā)滲透率仍有接近10倍的提升空間，后疫情時代消費者居家時間顯著提升，有望加速功能沙發(fā)在我國的滲透。公司“芝華仕”作為國內(nèi)功能沙發(fā)頭部品牌，有望充分受益于這一趨勢。

風險提示：原材料價格波動，提價落地情況不及該行預期，市場競爭加劇，國際海運運費持續(xù)上漲等。