感謝｜李馨婷

11月8日，蘇州清越光電科技股份有限公司（簡稱“清越科技”）在科創板注冊生效，即將登陸資本市場。

清越科技成立于2010年，主攻PMOLED業務，其前身“昆山維信諾”是國內著名顯示面板供應商維信諾得“孫公司”。2018年，維信諾進行重大資產重組，將昆山維信諾剝離，發展重心集中在AMOLED業務。

維信諾在資產重組報告書中披露，公司在深入分析行業格局得基礎上，決定“集中精力發展AMOLED業務，并置出市場規模及成長性較小得PMOLED業務”。這一表述似乎暗示了PMOLED發展前景得不樂觀。

縱觀清越科技近幾年得業務走向，也呈現出從以PMOLED為主，向電子紙模組和硅基OLED等新業務轉移陣地得趨勢。

利潤下降，電子紙模組擔增收重任

目前顯示面板市場仍呈現OLED、LCD、電子紙、LED等多種技術長期共存得格局。PMOLED是OLED顯示面板得一種，主要應用于中小尺寸顯示，下游客戶分布于醫療健康、家居應用、車載工控、消費電子、安全產品、穿戴產品等領域。其競爭品類AMOLED顯示效果更好，色域寬，分辨率高，雖然由于其制造工藝更難控制、成本高等原因，尚未完全取代PMOLED得地位，但市面上得手機以及手表、手環等智能穿戴設備已經大多采用AMOLED產品。

從清越科技前五大客戶得訂單中可以窺見市場變化趨勢。

前年年，公司向第壹大客戶深圳艾順佳銷售PMOLED金額超五千萬元，在上年年、2021年則降為四千多萬元。上年年第壹大客戶是超思電子，對其銷售PMOLED金額近一億元，到2021年直接砍半。

前年年清越科技得第二大客戶為小米生態鏈企業華米科技，但此后華米退出了前五大客戶行列。華米核心產品是智能手表，根據自己參數顯示，其新品屏幕使用AMOLED。

清越科技在招股書中也指出，相比側重于手機、電視、電腦等大宗消費電子領域得AMOLED、TFT-LCD行業，PMOLED市場空間相對有限，下游領域多為小批量、多樣化得定制化市場，需求波動大，存在業務被AMOLED侵蝕得風險。

基于此，清越科技把業務延伸到了電子紙模組和硅基OLED。后者主要用于近眼顯示和投影顯示，在元宇宙概念下被寄予厚望，但仍在試制階段，尚未給公司帶來顯著營收。

電子紙模組則是清越科技近年布局得重點。招股書顯示，清越科技前年年PMOLED收入占主營業務收入得78.92%，上年年占比略有下降，到2021年則直接降至50.44%。而公司電子紙模組產品在上年年開始出貨，2021年不錯同比增加162.97%，貢獻營收42.9%，已接近PMOLED得營收水平。

前年至2021年，清越科技營收分別為4.36億元、4.98億元、6.94億元，在電子紙模組量產擴大得這一年，營收顯著增加。

然而，營收增長尚未惠及利潤。

報告期內，PMOLED產品毛利率不低于37%，電子紙模組毛利率蕞高卻只有8.56%。由于營收結構變化，高毛利得PMOLED占比下降，公司主營業務毛利率從前年年、上年年得30.46%、30.99%，下降至23.17%。2021年，清越科技扣非后歸母凈利潤呈現出18.24%得降幅。

夾縫中求生存

電子紙自身不發光，無需背光源，僅在更換畫面時才消耗電量，功耗極低，有類似傳統紙張得效果，最廣為人知得應用是放在電子閱讀器上。而全球電子紙得主要供應商都是同一家——臺灣電子紙研發與制造廠商元太科技E Ink。

市面上包括Kindle在內得大部分閱讀器都使用元太科技得產品。2018年前后，元太科技開始開拓電子標簽市場。清越科技進入得正是電子價簽這一細分領域，公司不是電子紙得研發生產商，而是將其作為原材料進行加工，生產電子紙模組。

上年至2021年，公司向元太科技采購電子紙膜、TFT陣列基板等，金額分別為4790.46萬元、1.14億元，占總采購金額得13.69%、18.36%，2021年元太科技成為公司第壹大供應商。

從客戶來看，清越科技服務過得客戶包括三星、小米、嘉樂智能、超思電子、漢朔科技等。在電子紙模組產品線，漢朔科技幾乎是唯一客戶。上年至2021年，公司電子紙模組業務中對漢朔科技銷售收入6587.70萬元、2.58億元，占電子紙模組業務收入得99.996%、95.68%。

被清越科技寄予厚望得電子紙模組業務，在原材料供應端面臨著元太科技得壟斷地位，在客戶端又對漢朔科技存在極大依賴，同時還有毛利率偏低得問題。即使公司業務轉型，面對增收重擔，仍壓力巨大。