原標(biāo)題：鼠年首只券商股將開放申購(gòu) 發(fā)行PE估值低于行業(yè)靜態(tài)

通過對(duì)2017年至今A股券商股的參考分析，申萬宏源分析師給予中銀證券22.97倍的發(fā)行PE估值，未超所屬行業(yè)近一個(gè)月的靜態(tài)PE（41.18倍），對(duì)應(yīng)的發(fā)行價(jià)為5.47元，不低于發(fā)行前最近一期經(jīng)審計(jì)(2019年6月)的每股凈資產(chǎn)4.99元。

2月12日，鼠年第一只券商股中銀國(guó)際證券（下文簡(jiǎn)稱“中銀證券”，股票代碼：601696.SH）披露首次公開發(fā)行股票公告，公司確定此次上市發(fā)行數(shù)量為2.78億股，發(fā)行價(jià)格為5.47元/股，計(jì)劃募集資金15.21億元。

根據(jù)計(jì)劃，IPO網(wǎng)上申購(gòu)將于2月13日開啟，2月14日將公布網(wǎng)上中簽率公告。

銀行系背景

盡管市場(chǎng)受到疫情的影響，與其他同行相比，中銀證券的上市歷程還算順利。自2018年12月提交招股書到2019年11月28日過會(huì)，中銀證券闖關(guān)A股用了僅僅不到一年時(shí)間。1月23日，在春節(jié)前的最后一個(gè)交易日，證監(jiān)會(huì)核發(fā)了中銀證券IPO批文，1月31日，正式的招股意向書按計(jì)劃完成發(fā)布。

從公開資料來看，中銀證券的銀行系身份一目了然。

2002年2月28日，中銀證券在上海成立，注冊(cè)資本25億元人民幣。除了上?？偛?，其在北京、深圳、廣州、成都等80多個(gè)城市設(shè)有115家分支機(jī)構(gòu)。資料顯示，中銀證券由中銀國(guó)際控股有限公司、中國(guó)石油集團(tuán)資本有限責(zé)任公司、上海金融發(fā)展投資基金（有限合伙）、云南省投資控股集團(tuán)有限公司等13家公司共同投資。

其中，第一大股東中銀國(guó)際控股是中國(guó)銀行注冊(cè)在香港的全資子公司，持股比例為37.14%。

而作為大股東，中國(guó)銀行對(duì)中銀證券的業(yè)績(jī)也影響頗多。

據(jù)中銀證券招股書顯示，報(bào)告期各期（2016年至2018年、2019年前三季度），中銀證券與中國(guó)銀行及其控制的公司關(guān)聯(lián)交易收入分別為6.3億元、6.58億元、6.13億元和1.86億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的22.27%、21.46%、22.26%和12.35%。

綜合實(shí)力中等 投行業(yè)務(wù)縮水

從經(jīng)營(yíng)規(guī)模來看，中銀證券在已有的證券公司中處于中等以上水平。

根據(jù)最新公布的招股意向書，2019年1-9月，中銀證券報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收21.32億元，同比增長(zhǎng)0.83%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.15億元，同比增長(zhǎng)14.12%。

中銀證券稱，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入是公司收入的重要組成部分，報(bào)告期各期（2016年至2018年、2019年前三季度），公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為14.89億元、14.12億元、13.34億元和7.76億元，分別占公司營(yíng)業(yè)收入的52.59%、46.03%、48.43%和51.48%。公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要來源于傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和信用業(yè)務(wù)收入。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年中銀國(guó)際凈利潤(rùn)行業(yè)排名第20位，凈資產(chǎn)收益率行業(yè)排名第11位，凈資本收益率行業(yè)排名第16位，盈利能力位于行業(yè)前列。

在具體業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)排名中，2018年，中銀國(guó)際托管證券市值行業(yè)排名第9位，融資融券業(yè)務(wù)利息收入行業(yè)排名第30位，股票質(zhì)押利息收入行業(yè)排名第17位，股票主承銷家數(shù)行業(yè)排名第27位，股票主承銷金額行業(yè)排名第11位，債券主承銷家數(shù)行業(yè)排名第11位，債券主承銷金額行業(yè)排名第8位，公司客戶資產(chǎn)管理受托資金行業(yè)排名第7位，客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入行業(yè)排名第11位。

此外，據(jù)中銀國(guó)際招股書顯示，2016年-2018年，中銀國(guó)際投行業(yè)務(wù)收入不斷縮減。三年來，投行業(yè)務(wù)收入分別為6.07億元、4.42億元和1.92億元，占營(yíng)業(yè)收入的21.46%、14.40%和6.97%。

對(duì)此，中銀國(guó)際解釋，投行業(yè)務(wù)可能面臨證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)量減少、費(fèi)率下降等不利情況，存在因未勤勉盡責(zé)等原因受處罰的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)以及因發(fā)行失敗或被動(dòng)承擔(dān)包銷責(zé)任的承銷風(fēng)險(xiǎn)。

分析師：發(fā)行PE估值未超所屬行業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)

根據(jù)中銀證券發(fā)布的首次公開發(fā)行股票發(fā)行公告，本次A股發(fā)行數(shù)量為2.78億股。網(wǎng)上發(fā)行通過上交所交易系統(tǒng)實(shí)施，投資者以發(fā)行價(jià)格5.47元/股認(rèn)購(gòu)，網(wǎng)上申購(gòu)代碼為“780696”。

回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為19460萬股，即本次發(fā)行數(shù)量的70.00%；網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為8340萬股，占本發(fā)行數(shù)量的30.00%。

據(jù)悉，本次中銀證券募集資金凈額將全部用于增加公司資本金及補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，擴(kuò)展相關(guān)業(yè)務(wù)。本次募集資金將進(jìn)一步改善收入結(jié)構(gòu)、分散風(fēng)險(xiǎn)、提升公司資本獲利能力，包括但不僅限于對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行全產(chǎn)品線布局，對(duì)零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)重抓客戶規(guī)模與質(zhì)量、增強(qiáng)產(chǎn)品配置能力等。

通過對(duì)2017年至今A股上市券商股的參考分析，申萬宏源分析師給予中銀證券22.97倍的發(fā)行PE估值，未超所屬行業(yè)近一個(gè)月的靜態(tài)PE（41.18倍），對(duì)應(yīng)的發(fā)行價(jià)為5.47元，不低于發(fā)行前最近一期經(jīng)審計(jì)(2019年6月)的每股凈資產(chǎn)4.99元。同時(shí)，分析師建議，為避免高報(bào)剔除風(fēng)險(xiǎn)，第一時(shí)間申報(bào)。

記者 張思源? 編輯 趙澤? 校對(duì) 李銘